“現(xiàn)在是調(diào)整政策的時(shí)候了。”在全球市場(chǎng)的翹首以盼中，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾釋放降息“最強(qiáng)音”。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向在即，而此前英歐等央行已“搶跑”降息。全球貨幣寬松“風(fēng)”勁吹，“降息之年”底色愈濃。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向在即

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向時(shí)機(jī)已至——在日前舉行的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上，鮑威爾定調(diào)。

鮑威爾此番言論的背景是，美聯(lián)儲(chǔ)降息的條件已經(jīng)成熟。在高利率“猛藥”的加持下，美聯(lián)儲(chǔ)抗擊通脹迎來了關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)：美國(guó)7月CPI同比漲幅已重返“2字頭”，通脹持續(xù)向2%的目標(biāo)邁進(jìn)。

通脹回落之際，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)大幅降溫，經(jīng)濟(jì)衰退警報(bào)拉響。美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局日前公布的截至3月的過去一年非農(nóng)就業(yè)初步修正數(shù)據(jù)顯示，從2023年4月到2024年3月，美國(guó)在一年內(nèi)的非農(nóng)就業(yè)人口新增數(shù)初步大幅下修了81.8萬(wàn)人。美國(guó)7月失業(yè)率環(huán)比增長(zhǎng)0.2個(gè)百分點(diǎn)至4.3%，觸發(fā)衰退指標(biāo)“薩姆法則”。

“我們既不尋求也不歡迎勞動(dòng)力市場(chǎng)的進(jìn)一步降溫?！滨U威爾稱，到目前為止，失業(yè)率上升并不是裁員人數(shù)增加的結(jié)果，這在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期很常見。相反，失業(yè)率的上升主要反映了工人供應(yīng)的大幅增加和招聘速度的放緩。即便如此，勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況的降溫也是顯而易見的。

隨著通脹的上行風(fēng)險(xiǎn)逐漸減弱、就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)有所增加，美聯(lián)儲(chǔ)尤為關(guān)注雙重使命面臨的風(fēng)險(xiǎn)。鮑威爾說，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)是恢復(fù)物價(jià)穩(wěn)定，同時(shí)保持強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)，避免失業(yè)率急劇上升。

在講話過程中，鮑威爾也回顧了過去幾年抗通脹的“心路歷程”。最初美聯(lián)儲(chǔ)誤判了通脹走勢(shì)，認(rèn)為通脹的上升是暫時(shí)性的，不需要貨幣政策調(diào)整來應(yīng)對(duì)。他調(diào)侃道：“這艘名為‘暫時(shí)性’的巨輪上擠滿了人，大多數(shù)主流分析師和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行行長(zhǎng)都在船上?！?/p>

以史為鑒，美聯(lián)儲(chǔ)顯然也在極力避免重蹈覆轍，希望在抗通脹與穩(wěn)增長(zhǎng)之間取得新的平衡，避免再次出現(xiàn)政策錯(cuò)誤。鮑威爾坦言，美聯(lián)儲(chǔ)需要專注于從過去經(jīng)驗(yàn)中汲取教訓(xùn)，并靈活地將其應(yīng)用于對(duì)付當(dāng)前挑戰(zhàn)。

后續(xù)降息路徑仍未明確

作為美聯(lián)儲(chǔ)的現(xiàn)任掌舵者，鮑威爾的言行舉止可謂是備受關(guān)注。市場(chǎng)總是逐字逐句分析他的發(fā)言內(nèi)容，試圖從中找尋美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)貨幣政策走向的蛛絲馬跡。而鮑威爾也繼承了往屆美聯(lián)儲(chǔ)“一把手”的風(fēng)格，將“預(yù)期管理”的藝術(shù)發(fā)揮到極致。

在釋放迄今為止最為明確的降息信號(hào)的同時(shí)，鮑威爾也不忘強(qiáng)調(diào)：“降息的時(shí)機(jī)和步伐將取決于即將公布的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險(xiǎn)平衡?！?/p>

實(shí)際上，隨著通脹回落、勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫，市場(chǎng)此前便已充分定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息，博弈的焦點(diǎn)在于降息幅度上。不過，鮑威爾在演講中并沒有就降息節(jié)奏和未來路徑展開討論。他聲稱，當(dāng)前政策利率水平有足夠調(diào)整空間以應(yīng)對(duì)任何風(fēng)險(xiǎn)。

從目前來看，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息幅度為100個(gè)基點(diǎn)，即美聯(lián)儲(chǔ)在年內(nèi)僅剩的三次會(huì)議上都會(huì)降息，且有一次會(huì)議上需要降息50個(gè)基點(diǎn)。

分析人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向在即，但后續(xù)降息路徑仍不明確，預(yù)計(jì)市場(chǎng)仍將跟隨降息預(yù)期的擺動(dòng)而持續(xù)波動(dòng)。

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，總的來看，鮑威爾在演講中表達(dá)了對(duì)美國(guó)通脹回落的信心，但較少談及“軟著陸”前景。近期投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)保持警惕，并積極押注利率路徑較快下行。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)9月更有可能降息25個(gè)基點(diǎn)而不是50個(gè)基點(diǎn)，以此向市場(chǎng)傳達(dá)美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的信心。再往后看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的證據(jù)尚不充分，不宜盲目押注“快降息”。

民生證券宏觀團(tuán)隊(duì)表示，鮑威爾在演講中提到會(huì)依賴于未來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)作出決定，這就意味著市場(chǎng)當(dāng)下圍繞著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的博弈仍沒有結(jié)束，宏觀敘事可能仍要在衰退和軟著陸中反復(fù)切換。

全球?qū)捤深A(yù)期升溫

截至目前，在美英歐三大央行中，英國(guó)央行與歐洲央行此前均已降息過一次。今年6月，歐洲央行宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，隨后在7月的會(huì)議上維持按兵不動(dòng)。

在杰克遜霍爾央行年會(huì)上，歐洲央行管理委員會(huì)的幾位官員也表達(dá)了對(duì)降息的支持。歐洲央行管委會(huì)成員Martins Kazaks更是一改過往的鷹派立場(chǎng)，表示已經(jīng)準(zhǔn)備好在下個(gè)月的會(huì)議上討論再次降息，“鑒于我們目前掌握的數(shù)據(jù)，我對(duì)9月再次降息的討論持非常開放的態(tài)度”。

英國(guó)央行在最近一次議息會(huì)議上宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，這是該央行本輪周期中的首次降息。相比而言，英國(guó)央行行長(zhǎng)貝利對(duì)于降息的態(tài)度謹(jǐn)慎許多。在演講中，貝利表示對(duì)通脹預(yù)期得到更好錨定持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。他表示，長(zhǎng)期通脹壓力正在緩解，但不會(huì)急于進(jìn)一步降息，因?yàn)橐_定通脹已被遏制還為時(shí)過早。

全球貨幣寬松“風(fēng)”勁吹，亞洲經(jīng)濟(jì)體也有望步入降息周期。本月早些時(shí)候，菲律賓央行出人意料地宣布降息，打破了近四年的加息趨勢(shì)。韓國(guó)、印尼、泰國(guó)央行則在近日宣布維持利率不變。

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室發(fā)表觀點(diǎn)稱，亞洲從未經(jīng)歷過與美國(guó)相同水平的通脹，貨幣政策也不如美國(guó)那么緊縮。預(yù)計(jì)東南亞有更大的降息空間，印尼和菲律賓可能會(huì)降息100個(gè)基點(diǎn)，而馬來西亞和泰國(guó)到2025年年中可能僅降息50個(gè)基點(diǎn)。印度在本輪周期內(nèi)可能會(huì)將政策利率至少維持在6%的水平，這意味著其最大降息幅度約為50個(gè)基點(diǎn)，首次降息可能在今年四季度。

在一眾寬松預(yù)期中，最大的例外當(dāng)數(shù)日本央行。日本央行在3月結(jié)束負(fù)利率政策，并在7月再度加息。此舉引發(fā)日元套息交易的逆轉(zhuǎn)，被視為導(dǎo)致全球資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的“罪魁禍?zhǔn)住薄?/p>

8月23日，日本央行行長(zhǎng)植田和男出席國(guó)會(huì)聽證會(huì)。在聽證會(huì)上，植田和男暗示日本央行不打算倉(cāng)促加息，而是要密切關(guān)注不穩(wěn)定的金融市場(chǎng)對(duì)通脹前景的影響。但如果經(jīng)濟(jì)的確定性上升，日本央行將調(diào)整貨幣寬松政策的立場(chǎng)不會(huì)改變。

責(zé)編：胡盼盼

一審：胡盼盼

二審：胡宇芬

三審：李偉鋒

來源：上海證券報(bào)