四月的免稅概念股走勢有點妖。

4月初，美國政府向全球祭出關(guān)稅大棒時，A股各大板塊股票高臺跳水，股價巨幅波動，但中國中免（601888.SH）、王府井（600859.SH）、眾信旅游（002707.SZ）、海汽集團（603069.SH）等免稅概念股卻逆勢接連大漲。

免稅概念龍頭股中國中免的股價在4月8日一下子飆升7.45%，4月9日漲停，4月10日又漲了4.99%，股價竟然創(chuàng)出近幾個月來的新高。

不過，中國中免后續(xù)股價又突然連降幾個交易日，投資者對關(guān)稅戰(zhàn)下免稅運營商能否獲益出現(xiàn)分歧。

為弄清實際情況，在參加第五屆中國國際消費品博覽會期間，21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者向與會的多家免稅運營商咨詢，被明確告知其業(yè)務(wù)不受關(guān)稅影響，且稅差越大，這些免稅運營商越能吸引游客購買熱情，生意反而越好。

關(guān)稅戰(zhàn)進行時，免稅概念卻是風(fēng)景獨好，這背后到底隱含著何等的市場邏輯？

關(guān)稅戰(zhàn)前，離島免稅幾乎“不香了”

有意思的是，在美國政府打關(guān)稅戰(zhàn)之前，免稅概念股尤其是海南離島免稅為主的幾個免稅運營商，2024年的業(yè)績表現(xiàn)很差，幾乎被資本市場拋棄。

今年1月初，中國中免已經(jīng)發(fā)布業(yè)績快報，預(yù)告2024年業(yè)績不太理想。3月28日，中國中免2024 年業(yè)績報告正式出爐，該公司2024年實現(xiàn)營收 564.74 億元，同比下降16.38%，實現(xiàn)歸母凈利潤 42.67 億元，同比下降36.44%。其中第四季度歸母凈利潤大跌76.93%，僅3.48 億元。

業(yè)績快報發(fā)出前，敏感的資本市場已然大舉拋售中國中免，股價接連跳水，迅速跌破60元，此時股價較其高點已經(jīng)跌掉了86%，市值縮水逾6000億元。期間，研究機構(gòu)發(fā)布的中國中免研報都少了很多，幾乎到了被市場直接無視的地步。

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者注意到，中國中免的股價與市值過山車，實際上是在修正泡沫，向其內(nèi)在價值回歸。

受益于離島免稅的年度限額提升和品類擴大政策，加之疫情期間出境游受阻，國內(nèi)高端消費需求在海南內(nèi)部得到較大程度的消化，尤其是原本傾向于出境購物的消費者轉(zhuǎn)向海南免稅渠道，帶動了2020年和2021年海南旅游零售市場的良好表現(xiàn)。

作為海南離島免稅最大的運營商，中國中免業(yè)績曾一度大幅增長。2021年該公司實現(xiàn)營收676.69億元，同比增長28.65%；實現(xiàn)歸母凈利潤95.92億元，同比增長56.23%。

同期，海南10家離島免稅店總銷售額601.73億元，同比增長84%。其中，免稅銷售額504.9億元，同比增長83%。

到2022年，海南離島免稅店總銷售額回落至 ?487.1億元?，其中免稅銷售額為 ?348.1億元?。

中國中免2022年實現(xiàn)營業(yè)總收入544.63億元，同比下降19.52%；實現(xiàn)營業(yè)利潤76.05億元，同比下降48.63%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤50.25億元，同比下降47.95%。

隨著2023年出境游逐步恢復(fù)，部分高端消費開始回流海外市場，對海南的奢侈品及高端化妝品消費帶來了一定的分流。海南離島免稅業(yè)務(wù)隨之下滑。2023年和2024年，海南離島免稅銷售額分別為?437.6億元和?309.4億元人民幣?，呈連年下降之勢。

值得注意的是，2024年的海南旅客吞吐量已經(jīng)比2019年的吞吐量增長17%。但離島免稅實際購物568萬人次，同比下滑15.9%，且客單價持續(xù)走弱，2024 年人均消費5445元，不僅較2023下滑15.9%，更比2022下降34.1%。

這種旺丁不旺財?shù)臓顩r造成中國中免業(yè)績萎靡，而且市場傳言隨著2025年海南封關(guān)運作，全島免稅，離島免稅牌照將會徹底喪失優(yōu)勢。

諸多因素導(dǎo)致資本市場對其失去興趣，自2023年以來，中國中免股價持續(xù)下跌，相繼跌破200元、100元整數(shù)大關(guān)，今年前四個月，其股價更是一直在70元以下低迷徘徊。

中免要開第二春？

中國中免的困境，竟以出其不意的方式獲得突破口。

美國東部時間4月2日，美國政府發(fā)布行政令，宣布對主要貿(mào)易伙伴加征“對等關(guān)稅”，對中國（包括香港、澳門）加征34％關(guān)稅。隨后美國總統(tǒng)特朗普一再加稅，加上在4月之前對中國加的幾輪關(guān)稅，使得美國對中國所有輸入美國產(chǎn)品的關(guān)稅被加到了245%的非理性的高度。

就在中美關(guān)稅戰(zhàn)持續(xù)加碼升級之際，一眾免稅概念股突然獲得市場青睞。

4月8日至10日，王府井連拉三個漲停板，海汽集團更是連漲五個交易日，其中有三天漲停。

中國中免的漲幅雖然較其他同業(yè)并不算太突出，但4月10日盤中突破72.46元，最后報收70.21元，算是回收今年的失地，重新站回70元上。

資本市場之所以青睞免稅概念股，其內(nèi)在邏輯是在進口商品零售市場與免稅市場稅差加大的情況下，對免稅運營商業(yè)績增長構(gòu)成利好。

不過，在這一敘事下，免稅股的股價沒能長虹，4月11日開始，中國中免等免稅股跌多漲少，股價又漸漸回落。這背后發(fā)生何種變化？

4月10日，海關(guān)總署發(fā)布政策解讀，對《國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會關(guān)于對原產(chǎn)于美國的進口商品加征關(guān)稅的公告》、《國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會關(guān)于調(diào)整對原產(chǎn)于美國的進口商品加征關(guān)稅措施的公告》里就加征關(guān)稅的細(xì)節(jié)予以說明。

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者從業(yè)內(nèi)人士處獲悉，有進口企業(yè)向海關(guān)部門咨詢新關(guān)稅安排，得到了不利于進口商的解讀，這一傳言傳導(dǎo)到資本市場，引起新的拋售潮。

在第五屆消博會現(xiàn)場，針對免稅運營商采購成本問題，尤其是稅費成本，21世紀(jì)經(jīng)濟報道向每一個參展的免稅運營商都咨詢了一遍。所有免稅運營商均表示，目前關(guān)稅戰(zhàn)對該公司業(yè)務(wù)沒有影響。有不愿具名的免稅運營商高管向記者透露，關(guān)稅戰(zhàn)最初幾天，該公司的進口貨物也曾停滯等待進一步的安排，隨后很快順利發(fā)出。該高管表示，離島免稅是三稅全免，這意味著關(guān)稅也是免除的，目前這一政策并未改變。

據(jù)悉，根據(jù)海關(guān)法第56條、關(guān)稅法第32條、33條，免征或者減征關(guān)稅的進口貨物，不納入本次加征關(guān)稅措施范圍，仍按照現(xiàn)行規(guī)定免征或者減征進口關(guān)稅。

一位不愿具名的專家向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，這是中央政府對海南自貿(mào)港的照顧和支持，畢竟以海南離島免稅的體量，一年的銷售量也不過幾百億元，其中原產(chǎn)地美國的進口商品數(shù)量不會有多少，對內(nèi)地零售市場也不會帶來多大沖擊。

“反過來，通過這個通道，提升海南自貿(mào)港的國際競爭力，更有價值和意義，正好對其進行壓力測試?！痹搶＜艺f道。

也正因如此，在自貿(mào)港的庇護下，海南離島免稅成難得的避風(fēng)港，消費者也可以從這里購買最低價的進口商品，一如往常。

關(guān)稅之外，中免的業(yè)績新動力

實際上，中國中免的業(yè)績支撐力并不只有離島免稅。

中國中免2024年財報數(shù)據(jù)顯示，公司全年營收 564.74 億元，其中海南地區(qū)收入 288.92 億元，另外一半的收入則是來自其他地區(qū)。值得一提的是，受益于免簽政策優(yōu)化和國際客運恢復(fù)，2024 年北京機場免稅店收入同比增長超115%，上海機場則增長近32%。

疫情前，2019 年口岸業(yè)務(wù)占中國中免主營業(yè)務(wù)收入的 66.3%，其機場渠道營收 310 億，占口岸免稅收入的 97%，而這部分業(yè)績也是主要由北京、上海兩地機場貢獻的。另外中國中免掌握大部分頭部機場，覆蓋主要出入境流量。出入境流量是口岸渠道的核心客流，因此國際旅客占比高的機場是口岸免稅的關(guān)鍵。

據(jù)中免港股招股說明書，中免共有123家口岸免稅店，其中包括中國吞吐量排名前10大機場中的9個機場的免稅店特許運營權(quán)，并擁有前 20 大機場16個機場的免稅店運營權(quán)，覆蓋了主要的出入境流量。

作為免稅業(yè)的龍頭企業(yè)，中免采用集中直采模式，已在全球范圍內(nèi)建立了430多個供貨商和1，400多個品牌的直采渠道。

據(jù)其年報，2023 年前五名供應(yīng)商采購 額為187.7億元，占年度采購總額的44.2%，同比下降 35.5%。規(guī)模效應(yīng)和集中直采模式最大化了公司在與供應(yīng)商談判時的議價能力，便于公司獲得更大的采購優(yōu)惠，強化成本優(yōu)勢。另一方面，規(guī)模優(yōu)勢也讓其租金議價權(quán)提升，中免借助疫情之困與上海、北京、廣州等地的機場商定了新的租金模式，減輕了運營壓力。

內(nèi)功修煉之余，中國中免持續(xù)投資新業(yè)態(tài)和新場景，讓消費者能夠獲得更好的購物體驗和服務(wù)。?？趪H免稅城的落成，以及與太古里合作的三亞免稅城三期，無不是在投資未來。

單靠中國中免一家肯定難以支撐整個免稅市場的繁榮。這兩年，國家有關(guān)部門拋出市內(nèi)免稅店政策、離境退稅“即買即退”政策等多個大禮包，中國中免的免稅牌照齊全，基本上每個政策都不同程度利好其發(fā)展。

至于離島免稅市場，仍有更大的空間有待挖掘?！昂Ｄ想x島免稅銷售的天花板絕不僅僅只有幾百億”DFS迪斐世中國區(qū)總裁劉行淑向21世紀(jì)報道肯定地表示，去年中國人在海外平均消費3萬元，而海南春節(jié)期間的免稅消費也超過8000元，但平時的消費與之差距比較大。

她認(rèn)為中國擁有7億中產(chǎn)階層，這些游客都可能是海南潛在的游客，也是離島免稅的顧客，問題是如何吸引他們，提供更切合他們需求的服務(wù)和商品。

劉行淑認(rèn)為海南旅游消費整體市場還有提升空間，需要DFS與中免、王府井、海旅等免稅運營商一起努力，未來有望將游客目前在海南的平均消費4000元逐步提升到3萬元。

責(zé)編：顏青

一審：詹娉俏

二審：唐能

三審：文鳳雛

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道